Fehl-Entwicklung bei ETFs

1928: Den ältesten Fonds, der heute noch aktiv ist, legte die US Gesellschaft Pioneer Investments im Jahr 1928 auf. Pioneer wurde 2017 von Amundi übernommen, der Fonds heißt nun Amundi Pioneer Fund. In Deutschland wurde mit dem Fondak der erste Fonds erst 1950 aufgelegt. 

1976: John Bogle, Gründer und CEO von Vanguard, gilt mit seiner in den 1950er Jahren verfassten Diplomarbeit als Erfinder des passiven Investierens. 1971 entwickelte die US Bank Wells Fargo den ersten Indexfonds für institutionelle Anleger, 1976 brachte Vanguard den ersten Indexfonds für Privatanleger auf den Markt.

1990: Der erste ETF wurde 1990 in Kanada aufgelegt, in Europa startete der erste ETF im Jahr 2000. ETFs sind demnach die jüngere Variante der passiven Fonds.

Die Kreation ständig neuer, vermeintlich „intelligenter” Indizes als Basis für ETF Produkte ist eine Pervertierung des passiven Investierens. Sie sind ein Mittel dazu, „Index-Investments ins aktive Management zu führen” – mit allen damit einhergehenden Problemen, wie erhöhten Transaktionskosten und Timing-Problemen. Die Papiere werden laut Bogle oft viel zu kurzfristig gehalten und gehen in viel zu enge Nischen. „Ich kann nicht glauben, dass das eine solide langfristige Strategie darstellt. Viele dieser Nischen-Player werden wieder vom Markt verschwinden”, so der Vanguard-Gründer. Er unterscheidet vor diesem Hintergrund zwischen ETFs und sogenannten TIFs – Traditional Index Funds, die den ursprünglichen Ideen des passiven Investierens folgen, also langfristig orientiert sind und sich nicht in jeden neu erfunden Nischenmarkt stürzen.

Smart-Beta-ETFs: Traditionelle TIFs haben von 2005 bis 2017 einen jährlichen Ertrag von 8,4 Prozent erwirtschaftet. Aktiv gemanagte Fonds kämen demnach auf 7,2 per anno, und die „cleveren“ ETFs jedoch nur auf 5,5 Prozent.

Marktmacht: Addiert man die über die gesamte ETF-Flotte gehaltenen Aktienanteile von Vanguard, Blackrock und State Street zusammen, so sind sie bei knapp 90 Prozent aller S&P 500-Firmen die größten Anteilshalter. Das Problem: Diese passiven Investoren sind bislang auch auf den Hauptversammlungen passiv. Das heißt: Selbst schlechtes Unternehmensmanagement wird auf den HVs nicht kritisiert, auch gibt es bei Abstimmungen keine Gegenstimmen durch die ETF-Giganten. „Engagement, Engagement“, fordert der Vanguard-Gründer deshalb von institutionellen Investoren und passiven Marktteilnehmern. „Ich habe mich bereits 2001 dafür ausgesprochen, dass diese Investoren auf HVs aktiver agieren müssen. Wenn ich als aktiver Investor vom Management enttäuscht bin, verkaufe ich die Aktien. Ein passiver Investor kann das nicht. Also muss dieser einen anderen Pfad einschlagen. Und der lautet: Wenn Dir das Management nicht gefällt, ändere das Management.“

Bis 70 % Marktanteil kein Problem: Wie also sieht John „Jack“ Bogle die Zukunft des passiven Managements? Gibt es da nicht bereits eine massive Übertreibung? Immerhin stehen alleine in den USA rund 5.000 Indizes nur 3.485 Einzeltitel gegenüber. Bogle sieht da jedoch kein Problem. Er geht davon aus, dass der Markt einen 70-prozentigen Marktanteil an passiven Investoren ohne Probleme aushält – vorausgesetzt es handelt sich um echte, passive Strategien, wie er sie in den von ihm definierten TIFs sieht.

Nach dem Herfindahl-Index (Hirschmann-Index: Kennzahl zur Konzentrationsmessung) ist die Streuung in den ETFs nicht so breit wie angenommen:

• MSCI ACWI: Summe der Aktien: 1.700; Effektive Aktienanzahl 100*, Top 10: 18,76 %
• FTSE-All-World Index: Summe der Aktien: 4.000; Eff. Aktienanz. 180*, Top 10: 18,3 %

*Quelle: Börse-Express



Diese Erkenntnis ist vor allem deshalb wichtig, da Investor*innen sich mit einer breiten Streuung nicht zu sehr in Sicherheit wiegen sollten. Seit 2009 sehen wir nur kleine Unterbrechungen von im Schnitt stark steigenden Aktienkursen, viele Investor*innen ordnen die stabile Rendite-Entwicklung oft den ETFs zu. Diese Annahme ist trügerisch, weil es nicht die ETFs sind, sondern die Kurse aus den gewichteten Unternehmen, welche für die Kursentwicklung sorgen. Das heißt, dass es auch bei ETFs zu denselben Kursverlusten kommen kann, wie bei aktiv gemanagten Fonds. Darauf sollten ETF Investoren vorbereitet sein. Investieren in ETFs bedeutet nicht weniger Risiko, die Vorteile liegen bei den Kosten und der Transparenz.

Um zu zeigen, wie wichtig geringe Kosten und Steuern bei der Geldanlage sind und welche Möglichkeiten sich damit für eine eventuelle Vermögens-Übergabe eröffnen, reisen wir 35 Jahre in die Vergangenheit und nehmen folgendes an: 

• Zu Beginn der Grafik wäre unser Kunde 50 Jahre gewesen,
• Er hätte € 100.000 in einen globalen Aktienfonds investiert und
• nach 15 Jahren (zum 65. Lj.) monatlich € 3.000 entnommen.